«Восстановление потребления идет по оптимистичному сценарию». Эксперт Альфа-Банка

Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова

— Мы считаем макростатистику за июль сильной: оборот розничной торговли снизился всего на 2,6% г/г; снижение обрабатывающей промышленности на 3,3% г/г также стало позитивной новостью. Хотя безработица составила 6,3%, превысив наши ожидания, она сохраняется близкой к июньскому уровню 6,2%. Поскольку в августе международные поездки по-прежнему закрыты, мы ожидаем, что оборот розничной торговли может впервые с начала карантина показать рост, и мы подтверждаем наш прогноз спада как оборота розничной торговли, так и ВВП на 3% г/г по итогам 2020 г. Сильный результат за июль в сочетании с ростом нервозности на валютном и долговом рынках увеличивают вероятность паузы на заседании по ставке 18 сентября.

Оборот розничной торговли за июль снизился на 2,6% г/г, что гораздо лучше консенсус-прогноза (-4,5% г/г) и нашей оценки (- 3,0% г/г). Мы связываем этот хороший результат с тем, что международные поездки пока закрыты, стимулируя рост российского туризма и, следовательно, местного потребления. Продажи легковых автомобилей, которые в июле выросли на 6,8% г/г, впервые показав рост с апреля, подтверждают восстановление спроса. Мы ожидаем, что этот эффект продолжится в августе и не исключаем, что в августе впервые с момента введения карантина оборот розничной торговли может показать рост г/г. В этом случае Россия продемонстрирует переход оборота розничной торговли в зону роста шагом t+4 месяца после пика карантинных мер — в Китае оборот розничной торговли продолжает падать даже на горизонте t+5. Это доказывает, что Россия смогла переложить расходы, связанные с пандемией, на другие страны с помощью переключения туристических поездок с внешних направлений на внутренние.

Безработица составила 6,3%, превысив наши ожидания, однако рост розничных кредитов на 1,7% м/м оказал поддержку спросу. Важный вопрос заключается в том, за счет каких источников восстанавливается спрос. Хотя безработица составила 6,3% в июле, оказавшись выше ожидаемых нами 6%, по сути она мало изменилась с уровня 6,2% в июне. Кроме того, рост номинальных зарплат составил 3,8% г/г в июне, что соответствует повышению реальных зарплат на 0,6% г/г и указывает на постепенное улучшение доходов населения. Дополнительным фактором поддержки спроса, вне сомнения, является динамика рынка розничного кредитования: по данным ЦБ, розничные кредиты выросли на 1,7% м/м в июле, то есть показали рост, аналогичный росту в марте 2020 г. В итоге рынок розничного кредитования вырос на 13,2% г/г, что является очень хорошим результатом.  Обрабатывающая промышленность снизилась на умеренные 3,3% г/г в июле, отчасти нейтрализовав резкое снижение в секторе добычи. В отличие от Китая, где промпроизводство вышло в фазу роста спустя два месяца после пика пандемии, российское промпроизводство показывает слабую динамику.

Мало того, что пиковые значения спада промпроизводства на 9,4%-9,6% г/г наблюдались в течение двух месяцев (май и июнь), но и спад на 8% г/г в июле показывает только незначительное улучшение в динамике промышленности. Такой слабый результат, тем не менее, объясняется условиями сделки OPEC+; обрабатывающая промышленность показала восстановление со спада на 10% г/г в апреле до -3,3% г/г в июле, а вот сектор добычи полезных ископаемых демонстрирует углубляющийся спад выпуска до 15,1% г/г в июле, показывая самое глубокое падение с момента начала карантина. С другой стороны, если предположить, что сектор добычи полезных ископаемых снизится на 9% г/г по итогам 2020 г., мы все еще считаем, что выход на снижение на 4% г/г по итогам этого года индекса промпроизводства вполне возможен. Восстановление обрабатывающей промышленности, таким образом, является основным трендом для наблюдения, и мы считаем, что он соответствует ожиданиям. Понижение ключевой процентной ставки на заседании 18 сентября становится менее вероятным.

Тогда как Росстат сообщил о дефляции на уровне 0,1% с начала месяца по 17 августа, снижение цен связано с дефляцией в продовольственном сегменте и не нейтрализует потенциальные инфляционные риски восстановления спроса. Вторым серьезным аргументом в пользу паузы в снижении ставки на заседании 18 сентября являются события на финансовых рынках. Курс рубля остается под давлением в последние недели на фоне политической ситуации в Белоруссии; предстоящие региональные выборы в России 13 сентября могут только усилить нервозность на рынке, особенно в свете последних новостей об Алексее Навальном. Рынок российских ОФЗ демонстрирует рост доходностей на 20-30 б. п. на длинном конце кривой, а два последних аукциона ОФЗ не состоялись с учетом неоднозначной конъюнктуры рынка. Иными словами, если динамика инфляции дает формальное основание для дальнейшего снижения ставки, развитие событий на рынке увеличивает вероятность паузы в цикле понижения ключевой процентной ставки.