Pre-IPO: Новая реальность венчурного рынка в России

Что такое pre-IPO сделки и почему они привлекают внимание инвесторов

Pre-IPO — это инвестиции в компании, которые еще не вышли на биржу, то есть их акции не торгуются публично на фондовом рынке. Капитал привлекается через частные сделки, инвесторам предлагают купить активы с расчетом на рост их стоимости после выхода на биржу.

Хотя подобная схема может быть выгодной для основателей, сотрудников с долями и ранних инвесторов, существуют значительные риски. Если компания не сможет успешно пройти процесс IPO или ее акции не покажут ожидаемого роста, инвесторы понесут убытки. В отличие от банковских кредитов, такие инвестиции не имеют гарантированного возврата, что увеличивает уязвимость участников и делает процесс весьма проблематичным для рассчитывающих на быструю прибыль.

Объем рынка и ключевые игроки

По данным KAMA FLOW, объем рынка pre-IPO сделок в России достигает около 10 млрд руб. в год, а с учетом непубличных сделок — 13-15 млрд руб.  На этом рынке действуют брокеры, управляющие компании (УК) и платформы коллективных инвестиций, которые позволяют частным инвесторам вкладывать средства в непубличные компании.

Важно отметить, что в России термин pre-IPO используется не только в классическом понимании — как раунд за несколько месяцев до IPO, когда уже ясно, что сделка состоится, — но и как маркетинговый инструмент для обозначения любых венчурных и частных инвестиций, привлекаемых от частных инвесторов (ритейл). Это создает путаницу, так как реальные цели и суть сделок могут отличаться от классического pre-IPO.

Сегодня в таких сделках участвуют несколько десятков тысяч инвесторов-физических лиц. Среди них есть как мелкие инвесторы с чеком примерно 100 тыс. руб., так и крупные, готовые вложить от 5 до 10 млн руб. Последние чаще всего инвестируют через закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы).

Среди ключевых игроков на рынке можно выделить:

— Платформы коллективных инвестиций: Rounds, Zorko.

— Брокеров: Альфа Инвестиции, Т-Венчур.

— Управляющие компании: Первая, Альфа Капитал.

10 млрд рублей — это много или мало?

Это объем исключительно частных сделок, то есть совершенных вне биржи, через брокеров, УК и инвестиционные платформы. Поэтому 10 млрд руб. в год — это значительный показатель, особенно с учетом того, что платформа коллективных инвестиций только формируется и пока привлекает относительно небольшое количество частных инвесторов.

Почему частные инвесторы набирают популярность

Венчурный рынок в России сильно просел в 2022 г. по ряду причин. Во-первых, резко сократилось количество фондов, которые инвестируют в стартапы. В 2021 г. их было 27, а в 2023 г. — только восемь. За два года объем рынка уменьшился примерно в 30 раз. Во-вторых, даже те фонды, которые остались, стали делать меньше сделок. Например, Инвестиционно-венчурный фонд Республики Татарстан провел 25 сделок в 2023 г., KAMA FLOW — 13 сделок в 2022 и девять — в 2023-м, Moscow Seed Fund — по 11 сделок каждый год. Корпоративные фонды, вроде Beeline Ventures и Евразийского центра инноваций, совершили лишь несколько сделок за год.

Кроме того, многие фонды, созданные в 2015-2018 г., уже завершили свой инвестиционный цикл. Обычно это занимает от пяти до десяти лет. Плюс к этому иностранные инвесторы полностью ушли с рынка — их доля упала с 32% в 2022 г. до нуля в 2024 г.

Все это привело к тому, что рынок венчурных инвестиций упал до исторического минимума — в первой половине 2023 г. общий объем сделок составил всего $100 млн, и было заключено 58 сделок. Но к концу 2023 г. ситуация начала улучшаться — объем сделок вырос до $176 млн, а в первой половине 2024 г. достиг $181 млн.

Пока традиционные фонды теряют активность, в игру начинают вступать обычные люди, которые хотят инвестировать через специальные платформы коллективных инвестиций. Этот тренд начал активно развиваться и может стать заменой для ушедших венчурных игроков. Брокеры, управляющие компании и платформы, такие как Rounds и Zorko, предлагают физическим лицам возможность вкладываться в компании до их выхода на биржу.

Основные проблемы и риски рынка pre-IPO

Рынок pre-IPO сделок в России выглядит перспективным, но пока он далек от стабильности. Высокие риски и слабое регулирование могут отпугнуть инвесторов, особенно тех, кто только начинает вкладывать деньги в непубличные компании. Есть несколько факторов, которые делают этот рынок ненадежным,

Слабое регулирование и низкие стандарты проверки (due diligence):
На инвестиционных платформах требования к проверке проектов занижены. Часто сделки закрываются за 3-4 месяца, что не оставляет времени на полноценную экспертизу.

Завышение оценок компаний:
Некоторые компании на российском рынке pre-IPO значительно переоценены. Например, сделки с SR Space и Open Oil Market оцениваются в миллиарды рублей, тогда как их выручка не достигает 200 млн руб. Средние мультипликаторы EV/EBITDA в pre-IPO сделках превышают показатели IPO технологических компаний в 3,4 раза, а M&A-сделок — в 8,7 раза.

Низкие стандарты корпоративного управления:
Частные инвесторы обычно не участвуют в управлении компанией после сделки. В редких случаях создаются советы директоров, но это скорее исключение.

Конфликты интересов из-за высоких комиссий:
Комиссии на инвестиционных платформах могут достигать 10-12%, у брокеров — 8-10%, у синдикатов бизнес-ангелов — 5-10%. УК берут 2% за управление и 10-20% — за успех (с прибыли от продажи). Иногда платформы берут 9% с компаний и 4% — с инвесторов, что создает дополнительные риски.

Что нужно изменить, чтобы рынок pre-IPO стал более надежным

Рынок pre-IPO в России растет, но, чтобы он действительно стал драйвером развития инвестиций, необходимо сделать его прозрачнее и безопаснее для частных инвесторов. Для этого требуются несколько важных изменений.

Во-первых — усиление проверок компаний (due diligence). Без тщательной проверки высок риск вложить деньги в переоцененные или ненадежные компании.

Во-вторых — улучшение корпоративного управления. Если ввести обязательные механизмы контроля — например, участие инвесторов в советах директоров, — это сделает рынок более привлекательным.

В-третьих — четкие правила для инвестплатформ и брокеров. В настоящий момент комиссии могут достигать 20% от прибыли, а иногда еще и включают дополнительные сборы. Это создает потенциальные конфликты интересов и мешает справедливому распределению прибыли.

Наконец, для стабильного развития рынка требуется активное участие профессиональных инвесторов — фондов и корпораций. Они могут обеспечить качественную оценку проектов и структурирование сделок, а также помочь частным инвесторам избежать ошибок.