Экономист Наталия Орлова: «Слабый рост кредитования – аргумент в пользу понижения ставки»

ЦБ не изменил ставку, сохранив ее на уровне 10,5%, как мы и ожидали, но сопроводил свое решение умеренно жестким комментарием. Хотя решение сохранить ставку на прежнем уровне совпало с нашими ожиданиями, комментарий ЦБ оказался жестким. Во-первых, самый первый абзац комментария содержит указание на то, что инфляционные ожидания перестали улучшаться. Во-вторых, ЦБ указал на то, что цель по инфляции в 5% в июле 2017 г. и 4% к концу 2017 г. потребует от регулятора сохранения умеренно жесткого подхода к монетарной политике. Хотя следующее заседание совета директоров ранее воспринималось как окно возможностей для следующего понижения ставки, мы считаем, что комментарий ЦБ содержит сигналы того, что регулятор займет гораздо более осторожную позицию. 

 

Дефляция в августе-сентябре – главный фактор для наблюдения. В комментарии ЦБ прописана надежда на то, что низкая индексация тарифов (уже прошедшая в июле) и хороший урожай будут способствовать замедлению инфляции и улучшению инфляционных ожиданий. Таким образом, мы считаем, что дефляция в августе-сентябре будет необходимым условием для понижения ставки до конца этого года.

 

Баланс инфляционных рисков движется в сторону сохранения ставки… Мы полагаем, что полный баланс рисков недавно стал менее благоприятен для понижения ставки в этом году. Во-первых, рубль ослабляется последние две недели, что негативно влияет на инфляционные ожидания; его слабость фундаментально оправдана очень слабой статистикой по текущему счету за 2К16, опубликованной в середине июля. Во-вторых, недавняя проявившаяся двусмысленность в соотношении сил между Центром стратегических разработок (во главе с Алексеем Кудриным) и Столыпинским клубом создала неопределенность в отношении экономической политики на ближайшие годы; это может быть негативно для инфляционных ожиданий. Наконец, подробности бюджетной политики 2017-2019 гг. полностью не снимают инфляционные опасения: напротив, текущее исполнение бюджета явно указывает на, что расходная часть ориентирована на социальную сферу. Только очень слабый рост кредитования является аргументом в пользу понижения ставки, однако этого фактора, безусловно, недостаточно, чтобы ЦБ пошел на этот шаг. 

 

Мы считаем, что ЦБ, скорее всего, не изменит ставку на своем следующем заседании. Перспективы решения по ставке на следующем заседании совета директоров 16 сентября крайне неоднозначны: баланс рисков говорит скорее против ее понижения, но главным фактором, который определит действия регулятора, станет дефляция в августе-сентябре. Тем не менее, мы считаем, что возобладает более осторожный подход и на сентябрьском заседании ЦБ оставит ставку без изменений. 

 

Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова