Директор по аналитике КИБ банка «Открытие» Дмитрий Харлампиев прокомментировал итоги заседания Совета директоров Банка России от 27 июля 2018 г.
Совет директоров ЦБ РФ по итогам заседания 27 июля принял решение оставить ключевую ставку на неизменном уровне в 7,25%, что совпало с нашими ожиданиями, а также прогнозами всех опрошенных Bloomberg участников рынка (100% респондентов). Официальный комментарий указал на сохранение низкой фактической инфляции при формировании тенденции для ее возвращения к целевому уровню в 4%, а также временному превышению таргета в 2019 г.
Регулятор с учетом изменившихся условий считает, что переход к нейтральной денежно-кредитной политике наиболее вероятен в 2019 г. (ранее — в 2018 г.), без указания в данном случае на потенциал снижения или целевой диапазон нейтральной ставки. Согласно последним доступным данным, нейтральной диапазон реальной процентной ставки составляет 2-3%, при этом не являясь константой. Дефляционным фактором на настоящем этапе является практически нулевое изменение цен на продовольственные товары, при этом в случае непродовольственного рынка наблюдается умеренное ускорение роста цен, прежде всего в сегменте нефтепродуктов. Собственный прогноз относительно динамики ИПЦ и ВВП на текущей год ЦБ РФ сохраняет в неизменном виде — 3,5-4,0% и 1,5-2,0% соответственно.
Также отмечается наличие проинфляционных рисков, связанных с неопределенностью относительно масштаба вторичных эффектов от принятых налоговых решений (повышение ставки НДС с начала 2019 г.) — прежде всего со стороны инфляционных ожиданий. Напомним, что в июне данный показатель вырос на +1,2 п.п. до +9,8%. Также существуют риски в разрезе внешних факторов — рост доходностей на развитых рынках, актуальные геополитические риски, общий рост волатильности на мировом финансовом рынке.
Напомним, что в преддверии заседания СД исполняющий обязанности директора департамента денежно-кредитной политики А. Липин заявил, что регулятор не намерен давать какой-либо сигнал рынкам перед решением по ключевой ставке, так как участники рынка и так достаточно знают о текущей ситуации. Он также отметил, что дополнительная и углубленная оценка влияния (текущий оценочный диапазон эффекта: +0,6 — 1,5 п. п.) повышения НДС на инфляционные процессы будет представлена в рамках опорного заседания Совета директоров, которое состоится 14 сентября текущего года.
Также обратим внимание на то, как менялись ожидания участников рынка относительно будущей траектории движения регулируемых ставок — если до апреля консенсус-прогноз Bloomberg предполагал уровень ставки на конец года в диапазоне 6,25–6,50%, то сейчас прогноз составляет практически 7,25%, только отдельные участники допускают единичное снижение до конца года. С учетом складывающихся условий мы склоняемся к тому, что регулятор воздержится от снижения ключевой ставки в 2018 году и первый «шаг» возможен не ранее конца 1 квартала 2019 г.
В целом можно отметить нейтральную реакцию рынка на решение регулятора, вероятно, связанную с высокой степенью уверенности инвесторов в нейтральном решении регулятора в конкретном случае, а также с условно спокойным тоном непосредственно официального комментария. Фондовые индексы и основные рублевые пары не продемонстрировали какой-либо реакции после объявления решения по ставке, кривая госдолга также практически не изменилась — рост доходности в дальнем сегменте в пределах +1-2 б.п.